黃金價(jià)格重回4600美元。

3月25日盤(pán)中，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度站上4600美元／盎司。截至發(fā)稿，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格報(bào)4564．84美元／盎司，日內(nèi)漲幅2．08％；COMEX黃金價(jià)格報(bào)4555．7美元／盎司，日內(nèi)漲幅3．49％。

受此影響，國(guó)內(nèi)部分品牌金飾價(jià)格也隨之上調(diào)，克價(jià)重回1400元。3月25日，周生生足金飾品報(bào)1418元／克，單日上漲68元；老鳳祥報(bào)價(jià)1408／克，單日上漲63元／克。

在A股市場(chǎng)上，黃金概念股也集體異動(dòng)，赤峰黃金、曉程科技、興業(yè)銀錫、中金黃金等紛紛大漲。

消息面上，據(jù)央視新聞報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月24日，美國(guó)政府通過(guò)巴基斯坦向伊朗提出一份包含15項(xiàng)條件的結(jié)束沖突方案，涵蓋核計(jì)劃、導(dǎo)彈能力及地區(qū)問(wèn)題，同時(shí)確?；魻柲酒澓{保持開(kāi)放。作為交換條件，伊朗可能獲得全面解除國(guó)際制裁、美國(guó)支持其發(fā)展民用核項(xiàng)目，以及取消“快速恢復(fù)制裁”機(jī)制。美方正考慮推動(dòng)為期一個(gè)月的?；穑员憔蜕鲜鰲l款展開(kāi)進(jìn)一步談判。

黃金為何避險(xiǎn)“失效”？

美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)，黃金價(jià)格不漲反跌，本周一，現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度跌破4100美元／盎司，較1月創(chuàng)下的5608美元?dú)v史高點(diǎn)回落超20％，一度跌至4098美元附近。被視作進(jìn)入技術(shù)性熊市。

這一走勢(shì)令眾多投資者困惑不已：作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，為何在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)急劇升溫之際反而持續(xù)下挫？

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，黃金的避險(xiǎn)屬性并未真正失效，只是短期被更強(qiáng)的宏觀變量所壓制。

瑞銀全球財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)將黃金近期的下跌歸因于投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的信心減弱、市場(chǎng)投機(jī)勢(shì)頭減弱等，市場(chǎng)當(dāng)前更關(guān)注“油價(jià)上漲—通脹抬升—美聯(lián)儲(chǔ)維持緊縮”的鏈條，而非“油價(jià)沖擊—經(jīng)濟(jì)放緩—政策轉(zhuǎn)向”的路徑，這種單一敘事使黃金的宏觀對(duì)沖屬性在短期被顯著削弱。

瑞銀分析師Wayne Gordon表示，對(duì)于許多投資者而言，黃金在面對(duì)地緣政治緊張局勢(shì)和價(jià)格波動(dòng)加劇時(shí)表現(xiàn)較為平淡，這似乎與人們的直覺(jué)相悖。然而，歷史表明，尤其是在沖突初期階段，黃金并非總是會(huì)上漲。一個(gè)明確的結(jié)論是，黃金的價(jià)格走勢(shì)往往并非由直接的沖突本身所驅(qū)動(dòng)，而是由政策和經(jīng)濟(jì)背景所決定。由于市場(chǎng)正在適應(yīng)預(yù)期的更高利率和強(qiáng)勢(shì)美元，黃金在早期周期中的保值作用受到了壓力。但這并非是黃金避險(xiǎn)表現(xiàn)的失靈，而是一種延遲。

花旗的報(bào)告指出，過(guò)去12個(gè)月由散戶及ETF投資者主導(dǎo)的動(dòng)量性買盤(pán)，是推動(dòng)金價(jià)自2500美元／盎司以來(lái)持續(xù)走升的核心驅(qū)動(dòng)力，而央行購(gòu)金量在過(guò)去兩至三年基本保持平穩(wěn)。這一以散戶和零售動(dòng)量資金為主的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，使得黃金在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇大規(guī)模拋售時(shí)極易被迫跟跌。

花旗進(jìn)一步指出，實(shí)際利率上升與美元走強(qiáng)亦對(duì)金價(jià)構(gòu)成拖累，疊加大量零售及ETF持有者被動(dòng)減持，使得黃金與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“順周期”聯(lián)動(dòng)較歷史均值更為極端。

華爾街著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、歐洲太平洋資本CEO Peter Schiff認(rèn)為，黃金當(dāng)前的拋售是在重演“2008年全球金融危機(jī)”的劇本。他抨擊了此次拋售背后的邏輯，認(rèn)為交易員們犯了一個(gè)根本性的錯(cuò)誤——他們拋售黃金是出于對(duì)持續(xù)通脹將阻止美聯(lián)儲(chǔ)降息的擔(dān)憂。

“在利率已經(jīng)過(guò)低的情況下，因?yàn)橥浬仙龝?huì)阻止美聯(lián)儲(chǔ)降息而拋售黃金，這毫無(wú)道理。實(shí)際利率下降對(duì)黃金有利，但真正需要降息的是股市?！盨chiff預(yù)測(cè)，一旦高利率將經(jīng)濟(jì)推入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將改變策略，降低利率并恢復(fù)量化寬松政策，這一舉措將對(duì)黃金構(gòu)成強(qiáng)勁的利好。

市場(chǎng)對(duì)?；鸹蚝推絽f(xié)議是否會(huì)削弱黃金的地緣政治溢價(jià)感到不安，Schiff對(duì)此予以堅(jiān)決反駁。他指出，如果戰(zhàn)爭(zhēng)很快結(jié)束，這對(duì)黃金來(lái)說(shuō)是負(fù)面的，但這不足以抵消所有利好因素。此外，政府仍然需要支付補(bǔ)充武器和重建被毀區(qū)域的費(fèi)用，因此與從未發(fā)生過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)的情況相比，財(cái)政赤字和通貨膨脹將會(huì)更大。

機(jī)構(gòu)維持看漲

盡管短期承壓，多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)黃金中長(zhǎng)期走勢(shì)仍持樂(lè)觀態(tài)度。

瑞銀分析師Giovanni Staunovo表示，近年來(lái)推動(dòng)黃金上漲的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)因素，如債務(wù)問(wèn)題、要求美聯(lián)儲(chǔ)降息的政治壓力、高通脹、低利率以及美元走弱等這些因素依然存在，沒(méi)有任何改變。

在Gordon看來(lái)，如果歷史可以作為參考的話，對(duì)黃金未來(lái)前景的負(fù)面看法可能為時(shí)過(guò)早，“由于市場(chǎng)正在適應(yīng)預(yù)期的更高利率和強(qiáng)勢(shì)美元（這些都是金價(jià)上漲的短期阻礙），黃金在早期周期中的保值作用受到了壓力。但這并非黃金避險(xiǎn)表現(xiàn)的失靈，而是一種延遲?！?/p>

渣打銀行高級(jí)投資策略師Rajat Bhattacharya也表示，該行長(zhǎng)期對(duì)黃金保持建設(shè)性立場(chǎng)，受結(jié)構(gòu)性因素支撐，包括強(qiáng)勁的新興市場(chǎng)央行需求和投資者在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下的多元化配置需求。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，美元走軟應(yīng)再度支撐黃金價(jià)格，而市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最終降息的預(yù)期正是推動(dòng)美元走弱的重要催化劑。

花旗指出，黃金的“買入時(shí)機(jī)取決于路徑，而非價(jià)格水平”。若伊朗沖突在未來(lái)四至六周內(nèi)結(jié)束，建議應(yīng)等待風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體企穩(wěn)、股市觸底后再行介入；若沖突持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，則真實(shí)利率開(kāi)始下降或金價(jià)出現(xiàn)技術(shù)性動(dòng)量反轉(zhuǎn)，將是更為可靠的買入信號(hào)。從更長(zhǎng)周期看，推動(dòng)金價(jià)長(zhǎng)期走高的“摩擦”始終存在——主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、美元信用被動(dòng)稀釋的擔(dān)憂、中國(guó)居民儲(chǔ)蓄持續(xù)向黃金配置，以及新興市場(chǎng)央行的儲(chǔ)備多元化需求，均構(gòu)成支撐價(jià)格的持久力量。

蒙特利爾銀行對(duì)黃金保持長(zhǎng)期看漲立場(chǎng)。該行商品分析師表示，伊朗沖突并未削弱金屬和礦業(yè)板塊的結(jié)構(gòu)性牛市邏輯，反而進(jìn)一步強(qiáng)化了這一邏輯。當(dāng)前的問(wèn)題僅僅在于，市場(chǎng)何時(shí)能恢復(fù)足夠信心，確信沖突已走向解決，從而重新增加風(fēng)險(xiǎn)敞口。蒙特利爾銀行預(yù)計(jì)，2026年第三季度黃金均價(jià)將達(dá)到4800美元／盎司，第四季度升至4900美元／盎司，全年平均價(jià)格為4846美元／盎司。更長(zhǎng)期來(lái)看，BMO預(yù)計(jì)2027年黃金價(jià)格將持續(xù)穩(wěn)定在5000美元／盎司上方，全年平均價(jià)格有望達(dá)到5125美元／盎司，較此前預(yù)測(cè)大幅上調(diào)26％。

Global X ETFs投資策略師Justin Lin表示，當(dāng)前拋售由短期利率敏感性、股市下跌引發(fā)的投資組合再平衡，以及市場(chǎng)對(duì)伊朗沖突一定程度上的自滿情緒共同驅(qū)動(dòng)，并將此次下跌定性為“對(duì)投資者具有吸引力的買入時(shí)機(jī)”，維持年末6000美元／盎司的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)。

渣打銀行預(yù)計(jì)，在本輪去杠桿周期結(jié)束后三個(gè)月內(nèi)，金價(jià)有望反彈至5375美元。美銀證券預(yù)測(cè)，2026年第二至四季度黃金均價(jià)將逐季走高，位于4500美元至5750美元區(qū)間，年末目標(biāo)價(jià)為5750美元／盎司，2027年第一季度均值預(yù)計(jì)在5200美元／盎司附近。